专注于市值管理研究与操作务实的学术性杂志《市值管理》创刊号，也在论坛当日正式发行。

　　谁在撬动市值

　　了解影响和决定公司市值的关键因素以及这些关键因素的溢价效应程度，是上市公司有效地开展市值管理的必修课

　　文/杨小燕 梁彦军

　　市值管理的目的，是为了通过价值创造的最大化和价值实现的最优化,为股东可持续地创造财富。上市公司要有效地开展市值管理,首要功课就是要了解影响和决定其市值的关键因素以及这些关键因素的溢价效应程度。

　　从理论上讲，影响上市公司市值的因素不外乎内部因素和外部因素，内部因素包括公司的盈利能力、资本结构、行业地位、公司治理水平等，外部因素包括投资者关系管理水准、投资者偏好、市场环境、宏观因素等。内部因素是市值的决定性因素，外部因素则对市值有重要影响。本文将分析影响上市公司市值的因素，从而找出影响上市公司市值诸因素的溢价效应，为上市公司有针对性地进行市值管理提供决策参考。

　　企业盈利能力因素分析

　　企业盈利能力是企业赚取利润的能力，股东的股利大都是从公司的盈利中取得，企业盈利的增加常常是市值增大的直接原因。

　　主营业务利润率越高，企业的盈利越稳定，市值越大。主营业务利润率揭示在企业的利润构成中，经营性主营业务利润所占的比率，反映企业盈利的稳定性。通常来说，企业要获得长足的进步依赖于主营业务的积累。对2006年的数据进行的实证研究表明:主营业务利润率增加一个百分点，市值增加1.4%。

　　每股收益反映了普通股的盈利水平，对投资者的影响力相当显著。每股收益越大，企业经营效果越好、越有能力发放股利，从而投资者得到回报越高，股票的价格越高，市值越大。

　　虽然每股收益是企业过去经营绩效的表现，对企业未来的获利能力并没有绝对的正相关关系，但投资者对过去每股收益高的企业持有更好的预期。实证研究表明:每股收益对公司市值有显著影响,每股收益每增加0.1元，市值就增长12.99%。

　　净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，体现了公司管理层的经营能力，也间接体现了企业资产的质量。由于该指标为销售利润率、总资产周转率和财务杠杆三项指标的乘积，具有很强的综合性。一般来说，净资产收益率越高，投资盈利水平越高，市值越大。然而，对我国证券市场2006年的数据进行的实证研究表明，净资产收益率对市值的影响不显著。笔者认为，这主要是因为我国的证券市场还是一个新兴的“弱有效”市场，投资者的行为还不够理性，另外，2006年的制度效应和人民币升值的影响较大，从而弱化了其影响。

　　反映企业盈利能力的三项指标中，每股收益对市值的影响大于主营业务利润率，而净资产利润率对市值的影响不显著。我国股市还是一个新兴市场，投资者选取股票主要看每股收益，对主营业务利润率和净资产收益率等财务指标关注不如关注每股收益的程度，导致每股收益对市值影响的突出，从而弱化了主营业务利润率和净资产收益率的影响。

　　公司治理与资本结构

　　完善的公司治理结构作为现代企业制度的核心，不仅是现代企业制度的重要框架，而且是企业提高决策的科学性、增强竞争力和提高经营绩效的必要条件。一个治理良好的公司，能给投资者以极大的投资信心。有关研究表明，投资者愿意为公司治理良好的公司支付20%的溢价。在这方面，深万科就是一个典型的案例，良好的治理形象和稳定增长的业绩促使其市值不断增长壮大。

　　股权激励是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。实践证明股权激励可以改善公司治理结构，促进经营层的积极性和主动性，有利于提高公司业绩，从而对市值的增加起到积极的作用。实证结果表明:股权激励对市值有显著影响，在其他因素不变的条件下，如果进行过股权激励方案，市值将增加30.3%。例如:广州友谊2004年推出股权激励办法，当年各项指标均创下历史新高，净资产利润率为12%，达到股权激励的考核标准。