下面我们看看整个收购案中发生了哪些有趣的事情，消息和策略在市场中是如何发挥作用的，以及投资者能够从中吸取哪些经验教训。

　　下面这幅图表是荷兰银行自2007年1月以来的股价走势。已经注明了所有与并购有关的重大事件发生的日期，我们可以从中获得一个粗略的印象，即并购传闻怎样影响着荷兰银行的股价，给对冲基金提供了哪些交易机会。

　　荷兰银行股价走势，2007年1月至10月

　　一、经济、政治与法律博弈：收购过程大事记及幕后影响

　　从对冲基金TCI盯上荷兰银行开始，该公司董事会就感受到了强大压力。TCI不停地谴责荷兰银行缺乏运营效率，业绩增长缓慢，股东回报率落后于绝大部分欧洲同行。事实上，从2000年5月格罗宁克(Groenink)就任CEO以来，荷兰银行的表现还算差强人意，截止2006年底的股东回报约为55%（包括股息），落后于巴克莱、德意志银行、西班牙国家银行，与汇丰银行、荷兰国际集团不相上下。2002年以来，这家综合性银行已经越过了低谷，在全球投资银行、北美商业银行和亚太地区商业银行方面稳步扩张；但是分析师和基金经理们一再指出，荷兰银行通过一系列收购所拼凑起来的国际业务缺乏协同性，必须进行大规模重组。这也是TCI向董事会发难的主要话题。

　　2007年2月8日，荷兰银行公布了2006财政年度的业绩：销售额增长20%，利润增长7.6%，经营利润增长4.6%。这算是一个不错的业绩，可惜利润增长远远低于销售额增长。TCI等机构投资者趁机谴责荷兰银行在账面上保持了过多的现金，要求尽快以股息或股票回购的方式归还给股东。荷兰银行董事会想利用现金进行新的收购，但是为了应付投资者的压力，也不得不宣布扩大股票回购计划。董事会一直在尝试小打小闹的重组方案，例如卖掉某些次要部门，买进更多的小银行，等等。然而幕后的政治斗争已经逐渐升温了。

　　2月21日，TCI向荷兰银行董事会和股东发布了一封石破天惊的信，从而揭开了收购案的序幕。TCI认为荷兰银行规模庞大而缺乏效率，是导致其股价近年来落后于同行的主要原因。它要求董事会考虑拆分各项业务，或将银行整体出售给竞争对手。此外，TCI反对董事会运用现金进行新的收购，因为这些收购很难产生协同效应；它尤其强调要停止正在进行的对Capitalia银行（意大利最大的商业银行之一）的收购。

　　TCI发出这封信之后，美林(Merrill Lynch)等投资银行迅速提升了荷兰银行的目标价位，并促使该银行股价在三天之内上涨10%。这说明股东普遍盼望一次重大改变。然而荷兰银行董事会只宣布将考虑出售北美商业银行业务——拉萨尔银行(LaSalle)，并拒绝停止对意大利Capitalia银行的收购。很快我们将看到，荷兰银行旗下的拉萨尔银行将成为这次并购大战的关键。

　　从2月25日到3月17日，市场逐渐恢复平静，因为荷兰银行董事会和荷兰监管部门都不赞成分拆，对冲基金的愿望看来要落空了。事实证明这只是决战前夕的平静。荷兰银行董事会和TCI的基金经理都在调兵遣将，寻找外部投资者以组成强大的战略联盟。

　　3月18日，市场上突然传来英国巴克莱银行将收购荷兰银行的传闻，荷兰银行股价随即在阿姆斯特丹和纽约先后暴涨，至当天收盘已上涨约15%。3月19日至20日，荷兰银行和巴克莱银行果然宣布它们正在进行“独家预备谈判”。在此后的一个星期内，两家大型银行迅速达成了一系列协议，包括将新公司的总部设在阿姆斯特丹，新公司的CEO将由荷兰银行方面担任，董事长则将由巴克莱方面担任等等。至关重要的价格问题却迟迟没有宣布。

　　华尔街的分析师们对这次并购从一开始就持有怀疑态度，因为巴克莱自己也是被收购的对象，美洲银行(Bank of America)、花旗集团(Citigroup)乃至富国银行(Wells Fargo)都被列为潜在的收购方。许多分析师认为巴克莱只是想通过收购荷兰银行来扩大自己的规模，从而避免被更大的银行收购。虽然名列英国第三大银行，巴克莱的规模毕竟还不够大，现金也不够充裕，恐怕很难给荷兰银行股东开出满意的价格。